公司

继帝斯曼与芬美意这两家香精香料巨头完成合并后，化妆品上游领域可能迎来又一桩大规模并购案。

近日（9月25日），巴斯夫中国官网发布公告，确认正就潜在收购赢创进行探索性谈判。

图源：巴斯夫官网截图

虽然该公告强调“目前谈判进程及结果尚未确定”，但这一消息仍迅速在行业内引发关注，并导致两家公司股价双双下滑。

截至9月28日中欧夏令时午盘，巴斯夫股价报收49.87欧元（约合380.6元人民币），跌幅为1.09%，市值达到449.5亿欧元（约合3431亿元人民币）；赢创股价报收19.34欧元（约合147.59元人民币），下跌0.15%，市值则为90.3亿欧元（约合689亿元人民币）。两者同步走低，巴斯夫跌幅更为显著，市值差距悬殊。

作为德国化工领域的头部企业，巴斯夫和赢创在全球化妆品、个人护理及特种化学品原料供应链中均占据着较高市场份额。这意味着，若交易最终得以推进，可能重塑全球美妆个护原料市场的竞争格局。

营养与护理业务下滑9%，意在通过并购提振业绩？

目前，部分海外媒体[1]已披露了相关细节。对此，赢创表示，已收到巴斯夫针对其全部股份提出的非约束性接洽，但尚未公开报价或交易结构。

图源：beautymatter官网截图

公开资料显示[2]，巴斯夫与赢创在化妆品/个护板块各具优势。 前者是全球最大的化工企业之一，业务涵盖化学品、材料、工业解决方案、营养与护理、农业等多个板块。在化妆品和个人护理领域，巴斯夫布局深厚，产品线覆盖护理化学品、活性成分、防晒剂、表面活性剂、聚合物、添加剂等。

其中，在香原料方面，巴斯夫拥有柑橘、薰衣草、薄荷等知名产品组合。个护领域则涉及防晒、清洁、润肤、乳化、流变、成膜、调理和活性护理等多个方向。其防晒剂尤为知名，包括Tinosorb S、Tinosorb M、Tinosorb A2B、Uvinul A Plus、Uvinul T 150、Uvinul MC 80和Z-Cote等。

图源：巴斯夫官网截图

赢创则是德国特种化学品领域的领头羊，业务涵盖特种添加剂、营养与护理、智能材料、功能材料等。

在个人护理原料领域，赢创同样占据重要地位，尤其在特种添加剂、活性成分、配方助剂和功能材料方面积累了深厚优势， 产品包括神经酰胺、生物技术衍生胶原蛋白、生物表面活性剂、活性成分和递送系统等。

此外，赢创持续深耕中国市场。在2026年PCHi展会上，聚美丽曾报道其两款本土创新、研发和生产的乳化剂symbio®pure G3E1 MB和symbio®muls Aquasoft MB。

图源：聚美丽今年关于PCHi展会的专题报道

可见，两家公司的业务既有明显的互补性，也存在重叠之处。互补体现在，巴斯夫规模更大、产品线更广、全球客户网络更强。而赢创则在特种化学品和高端添加剂领域拥有独特优势。重叠之处则主要集中在护理化学品、表面活性剂、添加剂、功能材料等细分领域。

与此同时，赢创正加快其在全球美妆领域的研发布局。 例如，今年6月，该公司在上海开设了亚洲首个美妆科学与创新中心，旨在为中国及更广泛的亚洲美妆市场开发原料和配方。

巴斯夫同样在提升其在中国市场的竞争力。 今年6月，其与恩和科技合作，推出了通过AI筛选的100%人源同源重组III型胶原SkinNexus™ Collag3n。与此同时，上半年其在湛江的一体化基地已全面投产，柠檬醛等香原料产能也得以落地，以此强化本土供应链。

综合来看，这笔交易推进的考量，可能与双方在化妆品/个护领域增速放缓有关。

财报显示，巴斯夫营养与护理业务在2026年上半年实现销售额33.78亿欧元（约合257.79亿元人民币），同比仅增长1.23%；其EBITDA（息税折旧及摊销前利润）则同比下滑8.67%，至3.79亿欧元（约合28.92亿元人民币）。对此，巴斯夫在财报中透露，该业务收益下降是由于贡献毛利降低所致。

巴斯夫各业务2026年上半年关键业绩数据，截自其相关财报

另一方面，赢创财报显示，其2026年第二季度定制化解决方案业务板块销售额为14.22亿欧元（约合108.52亿元人民币），同比上涨4%；调整后EBITDA则同比增长7%，至2.71亿欧元（约合20.68亿元人民币）。其中，护理业务销售额与去年同期基本持平。

图源：赢创微信公众号

另外，在业绩承压的情况下，赢创已于6月宣布延长“赢创定制”增效计划，包括在全球范围内推进组织重组与降本措施，该计划将持续至2029年，并计划削减约3200个岗位。

图源：赢创微信公众号

彼时，赢创工业集团董事长兼首席执行官库乐满（Christian Kullmann）表示：“全球政治不确定性加剧、经济增长疲软、国际竞争激烈，我们必须增强自身实力。”

由此可见，双方在美妆/个护领域的增长已显现停滞态势。若将巴斯夫可观的制造规模及现有个人护理业务，与赢创的特种原料和配方能力相结合，有望通过强强互补的方式穿越周期，寻找新的出路。

美妆上游承压，原料整合潮已来临？

从市场整体来看，上游竞争异常激烈，国际原料商在化妆品/护理领域的业绩分化明显，部分龙头企业盈利承压。

其中，德之馨香氛与护理部门2026年上半年销售额为10.09亿欧元（约合77.00亿元人民币），同比微跌1.7%；其调整后EBITDA同比下降6.7%，至1.78亿欧元（约合13.58亿元人民币），主要受产品组合与结构效应以及运费和物流费用上升的拖累。

德之馨香氛与护理部门2026年上半年关键财务数据，截自其相关财报

奇华顿香精与美容业务今年上半年销售额为20.1亿瑞士法郎（约合162.24亿元人民币），同比增长2.9%，但该板块调整后EBITDA利润率从27.6%降至26.2%，主要受到一次性法律和解费用的拖累。

奇华顿香精与美容业务2026年上半年关键财务数据，截自其相关财报

亚什兰个人护理业务2026年第二季度销售额为1.5亿美元（约合10.07亿元人民币），同比增长3%，但低于市场预期的1.53亿美元（约合10.27亿元人民币）。其增长主要由生物功能活性成分的双位数增长驱动，整体增速放缓。

具体而言，上游竞争激烈主要体现在以下几个方面：

其一，品牌端增速放缓，库存调整向上游传导。 过去几年，美妆行业经历高速增长后进入平稳期，部分品类甚至出现下滑。品牌商为控制成本，不断向原料供应商压价，账期拉长，订单呈现碎片化趋势；

其二，原料端产能过剩，同质化竞争严重。 表面活性剂、基础油脂、常规乳化剂等大宗原料利润微薄，企业只能依靠规模取胜；

其三，研发和合规成本上升。 新原料注册、安全性评估、可持续认证、碳足迹管理，都需要大量投入，中小型原料商难以独立承担；

最后，资本市场对化工企业的估值逻辑也在发生变化。 投资者更青睐聚焦核心业务、现金流稳定的公司，而非大而全、利润率较低的综合性集团。

在此背景下，巴斯夫与赢创的探索性谈判并非个案，它更像是化妆品上游原料市场新一轮整合潮的一个缩影。近年来，上游原料市场业绩承压、增长放缓、价格竞争加剧，部分企业开始优化业务组合，选择合并或出售/收购化妆品、个护业务，进行周期性调整。

据聚美丽不完全统计，过去数年至少有7起相关举措： 2021年，巴斯夫将颜料业务出售给DIC，帝斯曼将树脂与功能材料业务出售给科思创；2023年，帝斯曼与芬美意合并成立DSM-Firmenich，赢创分别将超级吸水剂业务出售给ICL、甲基丙烯酸酯业务出售给Advent；2024年，IFF将Lucas Meyer Cosmetics出售给禾大，路博润收购亚什兰个人护理业务；2025年，科莱恩将护理化学品业务出售给Platinum Equity。这些举措多与剥离非核心资产、聚焦主业有关。

巴斯夫与赢创的探索性谈判若最终成真，可能成为本轮上游原料整合中规模最大、影响最广的案例之一。

从帝斯曼与芬美意的“联姻”，到巴斯夫与赢创的探索性接触，化妆品上游原料的竞争正从产品、价格层面，转向资本与规模层面。在业绩承压、增长放缓的周期里，合并、出售与收购不再是例外，而是企业主动调整业务组合、重塑竞争壁垒的常规操作。

若这桩巨头级交易最终落地，全球个护原料格局将被重新划分。但眼下谈判结果尚未确定，它更像一个信号：上游整合潮，已经来临。

注：以上涉及外币内容，均按照2026年9月28日汇率换算：1欧元≈7.6315人民币、1美元≈6.7105人民币、1瑞士法郎≈8.0718人民币。

信息来源：

[1] 信息源自海外媒体beautymatter；

[2] 以上信息源自巴斯夫官网个人护理产品页、香原料产品组合页及新闻稿、赢创官网新闻稿及递送系统页面。

本文来自微信公众号“聚美丽”（ID：jumeili-cn），作者：飘飘，责编：高高，36氪经授权发布。